Đỉnh hôm nay, đáy ngày mai và phương án tái cân bằng danh mục

Thị trường chứng khoán đang trong giai đoạn thử thách VN-Indẽ quanh mốc 1.620-1.630 điểm. Ông Đào Hồng Dương, Giám đốc phân tích Ngành và Cổ phiếu, Công ty Cổ phần Chứng khoán VPBank (VPBankS) cho rằng về nguyên lý chung, nếu xét về ngắn hạn, phiên giảm hôm nay thì hôm qua là đỉnh. Ngược lại, nếu hôm nay tăng thì hôm qua sẽ là đáy. Trong ngắn hạn, nếu chạy theo diễn biến thị trường thì nhà đầu tư (NĐT) sẽ luôn nhìn thấy đỉnh và đáy trong quá khứ.

Theo số liệu của FiinPro, định giá P/E của thị trường đang khoảng 15 lần. Theo Bloomberg công bố, P/E thị trường là 15,4 lần. Mức định giá P/E, P/B của VN-Index mới đang nhỉnh hơn một chút so với đường trung bình 10 năm của chỉ số này và còn cách khá xa đường trung bình 10 năm công 1 độ lệch chuẩn.

Tuy nhiên, đây không phải là yếu tố mà tôi muốn nhấn mạnh ngày hôm nay. Yếu tố quan trọng là dòng tiền lớn đổ vào thị trường trong suốt thời gian vừa qua có chờ P/E lên 15 hay không. Tôi nghĩ rằng một phần dòng tiền ngắn hạn sẽ phụ thuộc yếu tố này, nhưng về dài hạn, NĐT sẽ tập trung hơn vào tăng trưởng lợi nhuận của thị trường trong năm nay, chuyên gia nhấn mạnh.

Đến cuối quý II/2025, lợi nhuận sau thuế toàn sàn tăng rất mạnh. Kỳ vọng của NĐT về tăng trưởng lợi nhuận và EPS trong năm 2025 có vẻ tương đối lớn. Theo Bloomberg, P/E forward đang ở mức 12,8 lần – cho thấy EPS của thị trường đang dự phóng tăng trưởng 18 – 20% so với cùng kỳ năm 2024. Nếu P/E là 12,8 lần thì thị trường vẫn đang khá hấp dẫn.

Với diễn biến 6 tháng đang bán sát diễn biến tăng trưởng EPS và một trong những yếu tố tác động tiên quyết đến kỳ vọng thị trường là tốc độ tăng trưởng EPS và lợi nhuận hay không. Nếu theo dự phóng trên, định giá thị trường hiện tại vẫn còn hấp dẫn chứ chưa hề cao, ông Đào Hồng Dương khẳng định.

Góc nhìn từ định giá hơi khác so với việc so sánh đường P/E trong lịch sử. Vào năm 2021, thị trường tăng nhờ chính sách tài khóa và tiền tệ hỗ trợ doanh nghiệp gặp khó khăn do dịch bệnh COVID và GDP bị ảnh hưởng do đại dịch. Nhưng hiện nay, GDP đã được thúc đẩy và tăng trưởng rất mạnh mẽ, khác hẳn bối cảnh thời điểm đó. Vào năm 2021, dòng tiền là yếu tố quyết định nhưng đến nay, kỳ vọng về tăng trưởng lợi nhuận mới quyết định.

Còn trên góc nhìn kỹ thuật, để định nghĩa đâu là đỉnh – đáy, NĐT có thể sử dụng lý thuyết sóng Elliott. Theo đó, một con sóng được gọi là điều chỉnh sơ cấp khi đạt ít nhất bằng 1/3 và nhiều nhất bằng 2/3 sóng tăng trước đó. Thị trường đã có khá nhiều đợt điều chỉnh nhỏ, ví dụ như ngày 5/6, 29/7. Nhưng tất cả những đợt điều chỉnh nhỏ này đều chưa chạm đến mức 1/3. Về mặt kỹ thuật và đếm sóng, mức biến động này còn chưa xác nhận rằng đó là một đợt điều chỉnh, mà chỉ là nhiễu động trong xu hướng tăng. Do đó, đây là những nhiễu động thứ cấp.

Ngay cả trong phiên đầu tuần (25/8), nếu sử dụng sóng Elliott, cũng chưa thể xác lập là sóng điều chỉnh. Mức xác lập để trở thành điều chỉnh lớn sẽ khoảng 1.450 điểm, rất xa so với điểm số hiện tại.

Theo quan điểm giao dịch ngắn hạn, nếu phiên hôm nay giảm thì hôm qua là đỉnh. Nhưng nếu xét trên kỹ thuật và cơ bản, chúng ta vẫn chưa có đỉnh cả theo định nghĩa sóng Elliott, cũng như định giá thị trường, chuyên gia VPBankS khẳng định.

Chuyên gia cũng cho biết trong ngắn hạn, chúng ta sẽ đón nhận một số thông tin có thể tác động đến tâm lý thị trường. Thứ nhất là việc Fed có hạ lãi suất trong cuộc họp 17/9 sắp tới hay không. Song song đó là diễn biến tỷ giá, đặc biệt sau ngày 25 – 26/8 khi NHNN công bố bán kỳ hạn 180 ngày có hủy ngang với giá chặn trần 26.550 VND/USD.

Hai yếu tố này sẽ tác động tương đối lên tâm lý thị trường trung dài hạn. Đồng thời, tác động lên tâm lý thị trường chỉ có thể là tốt hoặc bình thường. Cụ thể, nếu Fed hạ lãi suất, diễn biến thị trường sẽ rất tốt, còn nếu không hạ lãi suất trong tháng 9 thì thị trường cũng sẽ không chịu tác động tiêu cực hơn nữa.

“

Theo quan điểm của tội, khi đến thời điểm nhóm cổ phiếu trụ cột đã dẫn dắt thị trường trong giai đoạn vừa quan chạm ngưỡng và chững lại thì đây là lúc NĐT nên nhìn nhận phương án tái cân bằng danh mục.

Chuyên gia Đào Hồng Dương - VPBankS

Thứ ba, cuối tháng 9, đầu tháng 10, FTSE sẽ công bố nâng hạng thị trường Việt Nam. Thứ 4 là biến động về cán cân thương mại và kim ngạch xuất khẩu trong tháng 8 và 9 – yếu tố tín hiệu cho thấy mức độ ảnh hưởng thực tế của thuế quan. Trong 7 tháng đầu năm, kim ngạch xuất nhập khẩu của Việt Nam vẫn rất tốt. Đến trung tuần tháng 8, thặng dư thương mại vẫn đạt trên 10 tỷ USD, nhưng đã có những dấu hiệu chững lại.

Ngoài ra, với câu chuyện về lộ trình giảm lãi suất của Fed trong năm 2025 sẽ tác động rất lớn đến dư địa về chính sách tiền tệ của Việt Nam. Chính sách tiền tệ linh hoạt, mang tính chất mở rộng, trong một phạm vi để có thể thúc đẩy mục tiêu GDP 8% thể hiện qua 6 tháng tăng trưởng tín dụng đạt 9,9%. Đây là những yếu tố cho thấy NHNN chung tay theo định hướng thúc đẩy kinh tế.

Tuy nhiên, vẫn có một số giới hạn nhất định về lạm phát hay tỷ giá. Lạm phát chưa xuất hiện yếu tố đáng ngại, nhưng tỷ giá đã tăng khá căng trong tháng 4, 5. Ở giai đoạn hiện nay, nếu Fed chính thức hạ lãi suất 0,25 điểm % thì sẽ có tác động kép tới tâm lý thị trường: kỳ vọng nhà đầu tư về dư địa chính sách tiền tệ của Việt Nam trong 6 tháng cuối năm được mở rộng cũng như giúp tỷ giá được chặn cứng ở ngưỡng 26.550 VND/USD, xóa bỏ hết những kỳ vọng về việc phá tỷ giá từ nay đến cuối năm.

Theo chuyên gia, nếu theo dõi trên FedWatch của CME Group, xác suất nhà đầu tư đặt cược vào hợp đồng tương lai liên quan đến việc Fed hạ lãi suất đang dừng ở mức 75% - giảm một chút sau hai bài phát biểu và một số ý kiến của các định chế tài chính. Tuy nhiên, tỷ lệ này vẫn đang ở mức rất cao.

An Định