Chuyên đề
Nửa cuối 2026, trái phiếu Chính phủ có thể tiếp tục duy trì quy mô cao
Trong nửa cuối năm 2026, phát hành TPCP nhiều khả năng tiếp tục duy trì quy mô cao do áp lực hoàn thành kế hoạch huy động vốn, đồng thời tạo nguồn cho giai đoạn tăng tốc giải ngân đầu tư công.
Hoạt động sơ cấp trên thị trường trái phiếu với trái phiếu Chính phủ (TPCP) đang vào nhịp tăng tốc. Nhịp tăng rõ hơn từ quý II/2026, phản ánh vai trò "đường dẫn vốn" của kênh trái phiếu Chính phủ trong bối cảnh mục tiêu tăng trưởng được đặt cao và đầu tư công tiếp tục là trụ cột hỗ trợ tổng cầu.
Phát hành TPCP vào nhịp tăng tốc
Thống kê từ dữ liệu OCBS cho thấy từ nền tháng 5, Kho bạc Nhà nước (KBNN) đã gọi thầu 68.500 tỷ đồng và trúng thầu 33.630 tỷ đồng, đưa lũy kế 5 tháng lên hơn 159 nghìn tỷ đồng. Sang tháng 6, quy mô gọi thầu tiếp tục duy trì ở mức cao 68.000 tỷ đồng nhưng tỷ lệ trúng thầu giảm còn 34,4%, trong khi lãi suất trúng thầu bình quân tăng lên 4,25%/năm.
Trong nửa cuối năm 2026, OCBS cho rằng phát hành trái phiếu Chính phủ nhiều khả năng tiếp tục duy trì quy mô cao do áp lực hoàn thành kế hoạch huy động vốn, đồng thời tạo nguồn cho giai đoạn tăng tốc giải ngân đầu tư công khi 6 tháng đầu năm mới hoàn thành 35,5% kế hoạch Thủ tướng giao.
Việt Nam hiện đặt mục tiêu tăng trưởng ít nhất 10% trong năm 2026, đi kèm định hướng triển khai các dự án hạ tầng lớn như đường sắt tốc độ cao Bắc - Nam, qua đó cùng cố vai trò của phát hành trái phiếu Chính phủ trong tài trợ chính sách tài khóa mở rộng.
Vì vậy, kỳ vọng hợp lý là giá trị gọi thầu duy trì cao, nhưng tỷ lệ trúng thầu và cơ cấu kỳ hạn sẽ còn phân hóa; nhóm 5-10 năm tiếp tục là vùng hấp thụ chính, trong khi kỳ hạn dài chỉ cải thiện khi lợi suất đủ hấp dẫn hoặc thanh khoản hệ thống bớt căng.
Lãi suất TPCP trong vùng cân bằng mới
Về lãi suất, dữ liệu ghi nhận lãi suất phát hành trái phiếu Chính phủ sơ cấp đang phản ánh rõ sự dịch chuyển sang mặt bằng chi phí vốn cao hơn, khi nhu cầu huy động cho tài khóa mở rộng gặp bối cảnh thanh khoản hệ thống không còn quá dư thừa.
Sau tháng 5 với lãi suất trúng thầu bình quân khoảng 4,09%/năm, sang tháng 6/2026 lãi suất trúng thầu bình quân tăng lên 4,25%/năm, trong khi Kho bạc Nhà nước tiếp tục gọi thầu quy mô lớn 68.000 tỷ đồng nhưng tỷ lệ trúng thầu chỉ đạt 34,4%.
Trong bối cảnh lũy kế 6 tháng phát hành mới đạt 36,5% kế hoạch năm 500.000 tỷ đồng, nhưng giải ngân đầu tư công mới hoàn thành 35,5% kế hoạch Thủ tướng giao, lãi suất sơ cấp đang trở thành điểm cân bằng giữa mục tiêu huy động vốn cho tăng trưởng và khả năng hấp thụ của hệ thống tài chính.
Trong nửa cuối năm 2026, lãi suất trái phiếu Chính phủ sơ cấp nhiều khả năng tiếp tục vận động trong vùng cân bằng mới thay vì quay lại mặt bằng thấp của giai đoạn 2023-2024, do áp lực hoàn thành kế hoạch phát hành năm và nhu cầu vốn cho các dự án hạ tầng, đầu tư công còn lớn, OCBS dự báo.
Trên thị trường thứ cấp trái phiếu Chính phủ trong tháng 6/2026 ghi nhận thanh khoản cải thiện rõ rệt, phản ánh nhu cầu tái cơ cấu danh mục gia tăng khi mặt bằng lợi suất bước vào vùng hấp dẫn hơn.
Tuy nhiên, sự cải thiện thanh khoản đi kèm với quá trình định giá lại lợi suất: lợi suất trái phiếu Chính phủ tăng ở hầu hết các kỳ hạn, khiến đường cong lợi suất tiếp tục dốc lên.
Trong nửa cuối năm, thị trường thứ cấp trái phiếu Chính phủ nhiều khả năng tiếp tục duy trì thanh khoản tích cực do nhu cầu giao dịch, tái cân bằng danh mục và phòng thủ kỳ hạn của các ngân hàng, bảo hiểm và nhà đầu tư tổ chức vẫn lớn.
Theo OCBS, vì vậy, kịch bản hợp lý là thanh khoản thứ cấp vẫn tốt, đặc biệt ở kỳ hạn 10-30 năm, nhưng lợi suất sẽ tiếp tục biến động theo tiến độ phát hành sơ cấp, diễn biến lạm phát, tỷ giá và trạng thái thanh khoản liên ngân hàng.