Gửi bình luận
Kỳ vọng NHNN sẽ duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng ngay cả trong bối cảnh áp lực tỷ giá. Dự báo của chúng tôi là NHNN sẽ duy trì lãi suất chính sách cho đến cuối năm và năm sau.
Kinh tế Việt Nam ghi nhận tăng trưởng GDP quý 3 cao nhất kể từ năm 2022.
Theo đó, tăng trưởng GDP trong quý 3 ghi nhận +8,2%, cao hơn dự báo đồng thuận (+7,15%) và ước tính của chúng tôi (+7,5%). Tăng trưởng GDP tương tự như mức +8,2% đã được điều chỉnh tăng trong quý 2, duy trì đà tăng trưởng ngay cả khi Mỹ tăng thuế quan vào tháng 8. Tăng trưởng trung bình đạt +7,85% trong 9 tháng đầu năm.
Các ngành nông, lâm nghiệp và thủy sản duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định. Tăng trưởng dịch vụ đạt mức +8,6%, chậm hơn so với quý 2. Tăng trưởng công nghiệp và xây dựng tăng tốc đạt tốt nhất kể từ quý 3 năm 2022.
Tăng trưởng của ngành sản xuất và ngành xây dựng bù đắp bởi sự phục hồi của ngành khai khoáng, điện và khí đốt, trong đó, than đá có mức tăng trưởng hai chữ số trong tháng 9 (+63%).
Các phân khúc dịch vụ có hiệu suất tốt nhất là dịch vụ hành chính và hỗ trợ, nghệ thuật, giải trí và vui chơi, dịch vụ lưu trú và ăn uống, vận tải và kho bãi. Thương mại bán buôn và bán lẻ tăng trưởng lên +9%, từ mức +8,5% trong quý 2.
Tăng trưởng xuất khẩu tăng tốc lên +24,7% trong tháng 9 (so với +14,5% trong tháng 8) trên cơ sở thấp của cùng kỳ năm trước. Lượng hàng xuất khẩu giảm -1,7% so với tháng trước. Thặng dư thương mại giảm xuống còn 2,84 tỷ đô la Mỹ (so với 3,72 tỷ đô la Mỹ trong tháng 8), cùng với sự tăng trưởng nhập khẩu (+24,9% so với +17,7% trong tháng 8).
Tính theo năm, ghi nhận tăng trưởng xuất khẩu nhanh hơn ở hầu hết các sản phẩm chính do sự thay đổi hiệu ứng cơ sở, dẫn đầu là máy tính và điện tử (+66,2% so với +50,4% trong tháng 8). Xuất khẩu của nhóm hàng này, được miễn thuế quan đối ứng của Tổng thống Trump, đã tăng +4,3% so với tháng trước. Các mặt hàng chủ lực khác chứng kiến xuất khẩu giảm liên tiếp do nhu cầu giảm sút bởi thuế quan tăng là những điểm nhấn đáng chú ý.
Chúng tôi cũng ghi nhận dữ liệu về xuất khẩu giày dép sang Hoa Kỳ giảm với mức giảm hàng dệt may, điện thoại. Tuy nhiên, những mức giảm này được bù đắp một phần bởi xuất khẩu cà phê, linh kiện và thiết bị điện tử, đồ chơi/đồ dùng thể thao tăng.
Tương tự như xuất khẩu, tăng trưởng sản xuất công nghiệp hàng năm bị ảnh hưởng bởi sự gián đoạn sản xuất của năm trước và hiện đang hoạt động tốt hơn xuất khẩu, vì các công ty vẫn lạc quan về hoạt động kinh doanh trong tương lai. Tăng trưởng doanh số bán lẻ đạt mức mạnh nhất kể từ tháng 5 năm 2023, nhờ vào du lịch, và dịch vụ lưu trú và ăn uống. Doanh số bán hàng hóa tăng cũng tăng hơn 10%.
Việt Nam đã vượt qua Thái Lan để trở thành điểm đến du lịch hàng đầu Đông Nam Á cho du khách Trung Quốc trong năm nay. Chuyên gia kinh tế Trung Quốc của chúng tôi dự đoán Việt Nam sẽ vượt qua Thái Lan trong năm nay với 5,2 triệu lượt khách du lịch Trung Quốc (+40%) và 6,4 triệu lượt khách (+22%) vào năm tới.
Thị trường lao động đã hoạt động mạnh mẽ. Tỷ lệ thất nghiệp giảm nhẹ xuống còn 2,22% trong quý 3, với số lượng lao động có việc làm (52,3 triệu người) tăng 261,3 nghìn người so với quý trước.
Tính đến 1/9, số lượng lao động tại các doanh nghiệp công nghiệp tăng +1,2% so với tháng trước và +4,5% so với cùng kỳ năm trước. Xét về tổng thể, mức lương trung bình hàng tháng đã tăng +9,8% so với cùng kỳ năm trước trong quý 3, đồng thời tăng +1,5% so với quý trước.
Tỷ lệ lao động phi chính thức là 62,4% (32,6 triệu người) trong quý 3, giảm -1,1 điểm phần trăm so với quý trước và -1,5 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm ngoái. Số lượng cơ hội việc làm chính thức trên thị trường lao động đang tăng lên, điều này có xu hướng mang lại mức lương và sự bảo vệ tốt hơn cho người lao động. Đây là những tín hiệu cho thấy sự tích cực thực sự tương ứng tăng trưởng kinh tế.
Chúng tôi nhắc lại dự báo lạm phát chung là 3,2% vào năm 2025 (9 tháng đầu năm 2025: 3,3%). Lạm phát chung tăng lên 3,4% trong tháng 9 (so với 3,2% trong tháng 8), với mức tăng giá tăng tốc lên +0,4% so với tháng trước (so với +0,05% trong tháng 8). Lạm phát cơ bản không đổi ở mức 3,2%, với giá cả tăng +0,2% so với tháng trước.
Tăng trưởng tổng vốn đầu tư toàn xã hội (1.100 nghìn tỷ đồng theo giá trị danh nghĩa) đạt +13,3% trong quý 3 (so với +11,4% trong quý 2), dẫn đầu là đầu tư nhà nước (343 nghìn tỷ đồng; +32,5% so với +25,9% trong quý 2) trong bối cảnh Chính phủ đẩy mạnh chi tiêu cho cơ sở hạ tầng. Đầu tư của khu vực FDI (174,9 nghìn tỷ đồng) tăng +12,2% so với cùng kỳ năm trước, nhanh hơn mức +11,6% trong quý 2. Đầu tư của khu vực tư nhân (582,2 nghìn tỷ đồng) tăng +8,2% so với cùng kỳ năm trước, nhanh hơn một chút so với mức +8% trong quý 2.
Đầu tư ngân sách nhà nước tăng +27,9% so với cùng kỳ năm trước trong 9 tháng đầu năm 2025, mặc dù chỉ đạt 55,7% kế hoạch năm.
Giải ngân vốn đầu tư nước ngoài tăng +8,5% so với cùng kỳ năm trước trong chín tháng đầu năm 2025 lên 18,8 tỷ đô la Mỹ, giảm nhẹ so với mức tăng +8,8% trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 8.
Các cam kết FDI (tức là FDI đã đăng ký) tăng +15,2% so với cùng kỳ năm trước trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 9, giảm nhẹ so với mức tăng +27,3% trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 8. Các cam kết mới (tức là các dự án mới đăng ký) giảm -8,6% về giá trị (so với -8,1% trong 8 tháng đầu năm 2025), nhưng số lượng dự án mới tăng với tốc độ nhanh hơn (+17,4% so với +12,6% trong 8 tháng đầu năm 2025). Vốn FDI điều chỉnh tăng +48% (so với +85,9% trong 8 tháng đầu năm 2025), trong khi hoạt động mua sắm và góp vốn (M&A) tăng +35% so với cùng kỳ năm trước (so với +58,8% trong tháng 1 và tháng 8).
Chúng tôi cho rằng Nghị định mới về phát triển công nghiệp hỗ trợ (Nghị định 205), có hiệu lực từ ngày 1 tháng 9, có thể thu hút đầu tư mạnh mẽ hơn vào lĩnh vực này.
Chúng tôi nâng dự báo tăng trưởng GDP lên 7,8% vào năm 2025 (từ mức 7,3% trước đó), ngụ ý mức tăng trưởng chậm hơn khoảng +7,6% trong quý 4. Tăng trưởng trong các ngành sản xuất và liên quan đến thương mại có thể hạ nhiệt khi nhu cầu bên ngoài từ Hoa Kỳ giảm bớt trong bối cảnh thuế quan đối ứng cao hơn.
Tuy nhiên, sự chậm lại này sẽ được đo lường nhờ việc miễn thuế quan điện tử, lợi thế về thuế quan so với Trung Quốc và Ấn Độ, và dòng vốn FDI. Hơn nữa, có những tác động cơ bản thuận lợi trong tháng 10-11 khác sự gián đoạn từ cơn bão Yagi năm ngoái.
Thiệt hại và gián đoạn từ cơn bão Bualoi, đổ bộ vào cuối tháng 9, có quy mô nhỏ hơn, với thiệt hại về tài sản được Chính phủ ước tính là 303 triệu đô la Mỹ (so với 3,3 tỷ đô la Mỹ của cơn bão Yagi). Báo cáo của Chính phủ không đề cập đến bất kỳ thiệt hại lớn nào đối với các cơ sở công nghiệp trong năm nay, không giống như cơn bão Yagi.
Hoạt động xây dựng sẽ được hỗ trợ bởi những nỗ lực của Chính phủ nhằm tăng cường giải ngân đầu tư công và sửa chữa đường sá, trường học và văn phòng bị thiệt hại do bão Bualoi. Ngành dịch vụ sẽ được hỗ trợ bởi ngành du lịch đang bùng nổ, tiêu dùng hộ gia đình tăng trưởng ổn định và sự phục hồi của bất động sản trong bối cảnh chi phí vay thấp và nguồn cung được cải thiện.
Cùng với đó, ngành tài chính sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi tăng trưởng tín dụng sôi động và hoạt động thị trường tài chính. Tăng trưởng tín dụng đạt khoảng +13% tính đến cuối tháng 9, so với cuối năm 2024. Giá trị giao dịch trung bình từ đầu năm đến nay trên thị trường cổ phiếu và trái phiếu lần lượt tăng khoảng +40% và +18% so với cùng kỳ năm trước. Đây là những cơ sở cho mục tiêu tăng trưởng vào cuối năm.
Chúng tôi nâng dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 lên 7,2% (từ 6,9% trước đó) do việc chuyển tiếp, đồng thời dự kiến lạm phát sẽ cao hơn ở mức 3,7% trong năm tới (so với 3,2% trước đó). Tăng trưởng đầu tư có thể được củng cố nhờ việc hiện thực hóa các cam kết FDI trong năm nay, thúc đẩy phát triển cơ sở hạ tầng, việc triển khai ổn định các cải cách khu vực tư nhân và các ưu đãi gần đây nhằm tăng cường nội địa hóa chuỗi cung ứng.
Triển vọng tiêu dùng vẫn tích cực nhờ thị trường lao động ổn định, các biện pháp của Chính phủ nhằm hỗ trợ sức mua và lượng khách du lịch tăng lên. Nhu cầu nội địa mạnh mẽ sẽ hỗ trợ nhu cầu bên ngoài đang chậm lại, do sự bất ổn đáng kể xung quanh các chính sách thuế quan của Hoa Kỳ, đặc biệt là xung quanh mức thuế "trung chuyển" 40% và các mức thuế chung cho các ngành khác (ví dụ: điện tử).
Với lạm phát được kiểm soát (dưới mục tiêu 4,5% của NHNN) và mong muốn hỗ trợ tăng trưởng của các cơ quan chức năng, chúng tôi kỳ vọng NHNN sẽ duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng ngay cả trong bối cảnh áp lực tỷ giá. Dự báo của chúng tôi là NHNN sẽ duy trì lãi suất chính sách cho đến cuối năm và năm sau.
