Chứng khoán

Đây là nhận định của ông Ngô Hoàng Long, Giám đốc Trung tâm Phân tích VPBankS.

Theo quan điểm của chuyên gia, từ bên ngoài, một yếu tố có tính tác động quan trọng đối với thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCK) là quyết định cắt giảm lãi suất của Fed vào tháng 12/2025. Ông Long cho rằng là một sự kiện có ý nghĩa rất lớn đối với Việt Nam, ngay cả khi VN-Index điều chỉnh trong phiên giao dịch ngay sau đó.

Những yếu tố tác động thị trường

"Tầm quan trọng của động thái này nằm ở việc chênh lệch lãi suất giữa Việt Nam và Mỹ đã được đẩy sang trạng thái dương khi bước sang năm 2026. Theo quan điểm của chúng tôi, sự ổn định và cải thiện của tỷ giá trong giai đoạn đầu năm 2026 là điều kiện then chốt để xóa bỏ tâm lý thận trọng kéo dài sau bốn năm liên tiếp tỷ giá USD/VND chịu áp lực", chuyên gia phân tích.

Theo báo cáo triển vọng vĩ mô 2025 của VPBankS, các nhà phân tích nhận định, trên thực tế, ổn định tiền tệ còn mang ý nghĩa quan trọng hơn cả câu chuyện nâng hạng FTSE. Tuy nhiên, khi hai yếu tố này đồng thời hội tụ (tỷ giá thuận lợi, tiền tệ tương đối nới lỏng khi Fed giảm lãi - đồng nghĩa giảm chênh lệch lãi suất USD-VND), thì đó sẽ là nền tảng thuận lợi để dòng vốn đầu tư danh mục quay trở lại trạng thái mua ròng, sau ba năm liên tiếp ghi nhận dòng vốn rút ra.

"Chúng tôi nhận thấy nhiều cấu phần trong tài khoản vốn và tài chính của cán cân thanh toán có độ nhạy cao đối với chênh lệch lãi suất giữa Việt Nam và Mỹ. Theo đó, nếu Ngân hàng Nhà nước Việt Nam điều chỉnh trần lãi suất tiền gửi trong quý 2 của 2026 như dự phóng của chúng tôi, mức thặng dư cán cân thanh toán còn khá khiêm tốn của năm 2025 nhiều khả năng sẽ chuyển hóa thành mức thặng dư kỷ lục trong năm 2026", ông Ngô Hoàng Long nêu.

Nhìn ở góc độ tiền tệ, trước hết theo ông Long, trong phân tích ngân hàng, xu hướng nợ xấu luôn là biến số mang tính nền tảng đối với chu kỳ thị trường. VPBankS đánh giá yếu tố này đã đủ tích cực trong năm 2025. Và khi nhìn rộng ở bức tranh vĩ mô, trong bốn năm gần đây, tỷ giá chính là điểm nghẽn lớn nhất đối với nhà đầu tư nước ngoài và đây là nút thắt được chuyên gia dự báo sẽ được tháo gỡ trong năm 2026. Cùng với triển vọng tỷ giá tích cực hơn, cải cách về hoạt động kinh doanh vàng và giao dịch tài sản số sẽ là những điểm cộng quan trọng cho năm 2026.

Tuy nhiên, VPBankS cho rằng rủi ro chính đối với triển vọng năm 2026 đến từ kịch bản trần lãi suất tiền gửi nhích tăng 50 điểm cơ bản, dự phóng diễn ra trong quý II/2026. "Nhìn về lịch sử, chúng ta cần lưu ý rằng đợt tăng 200 điểm cơ bản vào cuối năm 2022 là một động thái cần thiết với các vấn đề kinh tế tại thời điểm đó, trong khi đợt điều chỉnh lãi suất có thể xảy ra trong năm 2026 sẽ chủ yếu phản ánh nhu cầu huy động thêm tiền gửi của hệ thống ngân hàng. Câu hỏi đặt ra là liệu Việt Nam có đang tăng tốc quá nhanh khi tiếp tục ghi nhận thêm một năm tăng trưởng tín dụng ở mức 18 đến 20% mỗi năm trong 2026?"

Câu trả lời cũng được nêu là trên thực tế, trong giai đoạn 2015 đến 2019, Việt Nam đạt tăng trưởng tín dụng bình quân 15,6% mỗi năm, trong khi xu hướng nợ xấu cải thiện đều qua từng năm. Khi đặt trong bối cảnh hiện tại với khuôn khổ thể chế được cải thiện rõ rệt, VPBankS cho rằng khả năng Việt Nam tái lập kỳ tích giai đoạn 2015 đến 2019, thậm chí ở mặt bằng tăng trưởng cao hơn, là hoàn toàn khả thi.

"Giảm bớt các rào cản thể chế cùng môi trường tiền tệ tương đối nới lỏng và triển vọng tỷ giá thuận lợi trong năm 2026 được kỳ vọng sẽ tạo nền tảng tích cực cho thị trường cổ phiếu. Cải cách chính sách, thắt chặt có kiểm soát và ổn định tỷ giá tạo nền tảng vĩ mô thuận lợi cho thị trường cổ phiếu năm 2026", ông Long phân tích.

VN-Index dự báo lên 2.087 điểm

Đi cùng với dự báo lạm phát dự kiến duy trì mức thấp 3,6% trong 2026, đầu tư công là chủ đề lớn định hướng lựa chọn cổ phiếu của các nhà phân tích. Đi cùng đầu tư công, ngân hàng và bất động sản có mối liên quan mật thiết. Rổ danh mục khuyến nghị của VPBankS theo đó có:

Ngân hàng (VPB, TCB, MBB), với nhận định: Mỗi cổ phiếu được lựa chọn đều sở hữu ít nhất một trong hai yếu tố: (i) bộ đệm vốn chủ sở hữu ở mức cao hoặc (ii) được hưởng cơ chế ưu đãi nhờ tham gia quá trình chuyển giao bắt buộc ngân hàng 0 đồng. Danh mục lựa chọn phản ánh quan điểm rằng các NH TMNN sẽ tiếp tục kém hiệu quả trong năm 2026 do gánh nặng duy trì mặt bằng lãi suất thấp.

Bất động sản dân cư (VHM, KDH): Danh mục được lựa chọn với sự ưu tiên các chủ đầu tư có nền tảng tài chính vững mạnh, lịch sử triển khai tốt và uy tín thương hiệu cao. KDH được hỗ trợ bởi quỹ đất tại khu vực nội thành TP.HCM và mô hình bán hàng sau xây dựng; trong khi VHM nổi bật nhờ chiến lược tích lũy quỹ đất sớm, năng lực pháp lý mạnh, các dự án chủ lực và dòng tiền bền vững.

Bất động sản khu công nghiệp (IDC, SIP, KBC): Định giá hấp dẫn, cùng với niềm tin của VPBankS rằng đã xuất hiện đủ các tín hiệu phục hồi thuyết phục, là cơ sở để các nhà phân tích lựa chọn và nhấn mạnh nhóm ngành này.

Vật liệu xây dựng (HPG): Theo chuyên gia, đầu tư công sẽ là một trong số ít các động lực tăng trưởng chắc chắn trong năm 2026, và HPG được kỳ vọng sẽ hưởng lợi và có kết quả tích cực trong bối cảnh này.

Chứng khoán (SSI, TCX): VPBankS dự báo sự thất vọng về diễn biến giá cổ phiếu sau IPO sẽ được thay thế trong năm 2026 bằng nền tảng cơ bản cải thiện rõ nét, đặc biệt đến từ hoạt động cho vay ký quỹ và phát hành sơ cấp trái phiếu doanh nghiệp ngoài ngành ngân hàng.

Tiêu dùng (MWG, DGW): Doanh số bán lẻ danh nghĩa dự báo tăng 11% trong năm 2026, cao hơn 1,5 điểm phần trăm so với năm 2025. VPBankS khuyến nghị MWG nhờ vị thế dẫn đầu trong mảng ICT và sự bứt phá về lợi nhuận của Bách Hóa Xanh, đồng thời lựa chọn DGW nhờ danh mục kinh doanh đa dạng với tốc độ tăng trưởng cao.

Đáng chú ý, theo ông Ngô Hoàng Long và nhóm phân tích, VPBankS cho rằng mục tiêu VN - Index cuối năm 2026 là 2.087 điểm, dựa trên mức P/E forward mục tiêu 16.5x và giả định tăng trưởng EPS đạt 14.4% so với cùng kỳ..

Lê Mỹ