Rủi ro nợ vay với REE

REE hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ cơ điện công trình (M&E) cho các công trình công nghiệp, dân dụng và hạ tầng, kinh doanh bất động sản (BĐS), đầu tư chiến lược...

Doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế của REE

Vượt kế hoạch lợi nhuận

Năm 2018, REE đạt trên 5.100 tỷ đồng doanh thu, tăng 2% so với cùng kỳ. Nhờ khoản doanh thu tài chính tăng mạnh, chi phí tài chính giảm sâu nên REE đạt 2.118 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế, tăng 23,8% so với năm 2017 và vượt 37,7% kế hoạch năm. Theo đó, lợi nhuận sau thuế của REE đạt hơn 1.884,7 tỷ đồng.

Có thể nói, mảng tiện ích tiếp tục là mục tiêu chiến lược của REE do mảng này đóng góp lên đến 42% lợi nhuận sau thuế của REE trong 2018 và được dự báo sẽ tiếp tục tăng trưởng trong những năm tới. Đem lại lợi nhuận cho REE chính là CTCP Nhiệt Điện Phả Lại (PPC) đã có 1 năm khả quan khi ghi nhận 7.117 tỷ đồng doanh thu (+14%) và 1.449 tỷ đồng lợi nhuận (+44,55). Nhờ những khoản đầu tư này, REE sẽ tiếp tục mở rộng danh mục đầu tư mảng tiện ích và tham gia vào việc cải thiện quản trị doanh nghiệp và hoạt động hiệu quả.

1.884
tỷ đồng là tổng lợi nhuận sau thuế của CTCP Cơ điện lạnh trong năm 2018, tăng gần 24% so với năm 2017.

Theo dự báo, trong năm 2019, ngoài tiềm năng tăng trưởng từ mảng tiện ích, mảng BĐS và cho thuê văn phòng hứa hẹn sẽ đạt doanh thu cao cho REE khi E Town 5 sẽ được hoàn thành trong quý I/2019 và một số dự án BĐS khác đã được khởi công từ năm 2018. Theo VCBS, doanh thu năm 2019 của REE đạt dự kiến đạt 6.560 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 2019 đạt 1.760 tỷ đồng.

Khối ngoại liên tục “mua hụt” REE

Ngày 25/2 vừa qua, Quỹ Platinum Victory - Cty con của Tập đoàn Jardine Cycle & Carriage đang sở hữu 76,4 triệu cổ phiếu REE, tương đương 24,65% vốn điều lệ của doanh nghiệp này - đăng ký mua vào 350,918 triệu cổ phiếu REE theo hình thức thỏa thuận hoặc khớp lệnh qua sàn.

Đây là lần thứ 7 trong năm 2018-2019, quỹ này thông báo giao dịch mua cổ phiếu REE, trong đó có 5 lần với kết quả bất thành. Từ đó đến nay, Platinum Victory đăng mua phần còn lại là 350,918 triệu cổ phiếu REE, nhưng đăng ký nhiều lần vẫn chưa mua.

Nếu giao dịch thành công, Platinum Victory sẽ nâng tỷ lệ sở hữu tại REE lên mức 24,99%. Đây là tỷ lệ có thể chi phối được các vấn đề trọng yếu tại các kỳ ĐHĐCĐ thường niên của REE. Với việc tăng số lượng thành viên HĐQT đại diện cho Quỹ này lên 2 người mới đây là một trong điều kiện để cổ đông lớn này có thể triệu tập các cuộc họp bất thường, chiếu theo Điều lệ của REE.

Hiện nay, tỷ lệ sở hữu nước ngoài tại REE vẫn đang ở mức tối đa 49% do Cty có hoạt động trong lĩnh vực BĐS thuộc ngành nghề kinh doanh có điều kiện.

Về diễn biến giá cổ phiếu REE, sau khi tăng mạnh từ 30.000 đồng/cp lên 40.000 đồng/cp thì đến hết phiên giao dịch 27/2/2019, REE giảm gần 15% xuống chỉ còn 34.000 đồng/cp.

Dựa vào chỉ số P/E của một số doanh nghiệp theo từng mảng và lấy tỷ trọng theo cơ cấu lợi nhuận của REE, VCBS tính toán P/E hợp lý của REE ở mức 8,00. Do vậy, định giá của REE với mức hợp lý là 40.000 đồng/cp.

Thách thức với REE

Nhằm duy trì thanh khoản đầu tư, REE tiến hành huy động dòng tiền thông qua việc phát hành trái phiếu và vay nợ dài hạn. Trong giai đoạn 2013-2017, doanh nghiệp đã 5 lần tăng vốn điều lệ. Đơn vị chủ chốt nhận cổ phiếu chuyển đổi từ trái phiếu của REE là Platinum Victory.

Tính đến 31/12/2018, tổng nợ vay dài hạn của REE 2.515 tỷ đồng. Với việc phát hành thêm 100 triệu USD trái phiếu mới đây, REE được nhìn nhận là đang có nhiều dự định đầu tư mới trong thời gian tới.

Bà Nguyễn Thị Mai Thanh, Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc REE, đặt nhiều kỳ vọng cho sự tăng trưởng ở từng doanh nghiệp của REE. Do vậy, mảng điện và nước có thể vẫn tiếp tục là phân khúc đầu tư trọng yếu của REE trong thời gian tới.

Theo các chuyên viên kiểm toán, áp lực trả nợ vay là yếu tố thách thức sự tăng trưởng của REE. Dựa trên báo cáo kiểm toán 2017-2018 thì REE đang có khoản vay dài hạn với Vietcombank và đối tác, dưới hình thức trái phiếu. Cụ thể REE đã phát hành 1.000 trái phiếu cam kết mua lại với tổng giá trị lên đến 1.000 tỷ đồng. Theo đó, các trái phiếu trên được hoàn trả sau 5 năm kể từ ngày phát hành và được bảo đảm bằng 74 triệu cổ phiếu PPC thuộc sở hữu của REE. Tính đến cuối kỳ năm 2018, tổng nợ phải trả của REE tiệm cận mốc 5.571 tỷ đồng.

Ngoài ra, mảng công trình điện của REE được dự báo khó có khả năng tăng trưởng mạnh trong thời gian tới do áp lực cạnh tranh từ các đối thủ trong và ngoài nước cùng với việc ngành xây dựng bị thắt chặt tín dụng BĐS. Số lượng hợp đồng ký mới của REE công bố vào cuối 2018 ít hơn các năm trước. Do vậy, mảng này khó duy trì tốc độ tăng trưởng trên 30% như những năm trước…