Các động lực kinh tế nội địa vẫn duy trì đà tăng trưởng tốt, song vẫn cần được thúc đẩy mạnh mẽ để đạt mục tiêu tăng trưởng cao. Quản lý danh mục chiến lược cần đặt kịch bản ra sao?
Kết quả kinh tế 6 tháng đầu năm cho thấy, tăng trưởng kinh tế giữ vững đà tích cực. Các động lực từ tiêu dùng và công nghiệp vẫn mở rộng hàng tháng nhưng nỗi lo từ lạm phát vẫn hiện hữu. Động lực xuất khẩu, động lực tiêu dùng bán lẻ vẫn tăng tích cực trong môi trường biến động tăng cao. Trong khi đó, đầu tư công cùng FDI đang là đầu tàu cho tăng trưởng.
Theo báo cáo từ Bộ Tài chính, đến hết ngày 30/6/2026, cả nước giải ngân 356.935,1 tỷ đồng vốn đầu tư công thuộc kế hoạch năm 2026, đạt 35,5% kế hoạch Thủ tướng Chính phủ giao. Trong đó, vốn ngân sách trung ương giải ngân 103.740,3 tỷ đồng, đạt 29,3%; vốn ngân sách địa phương đạt 253.194,8 tỷ đồng, tương đương 38,9% kế hoạch.
So với cùng kỳ năm 2025, số vốn giải ngân tăng thêm 38.362 tỷ đồng. Nếu không tính phần 5% kế hoạch vốn ngân sách địa phương được thực hiện tiết kiệm để dự kiến đầu tư tuyến đường sắt Lào Cai - Hà Nội - Hải Phòng, tỷ lệ giải ngân của cả nước đạt 36,7% kế hoạch.
Bên cạnh đó, FDI vẫn được đầu tư khá đều với mức tăng trưởng từ 8%-9% trong khi vốn đăng ký tăng rất mạnh nhưng do môi trường đầu tư quốc tế còn nhiều rủi ro có thể tác động đến tình hình trong nước nên các nhà đầu tư nước ngoài khả năng còn e ngại.
Các doanh nghiệp được thành lập nhiều hơn hẳn giai đoạn trước nhờ vào Nghị quyết 68 về nền kinh tế tư nhân cũng như chính sách Thuế mới bỏ thuế khoán khiến cho nhu cầu thành lập doanh nghiệp cao hơn.
Ghi nhận từ dữ liệu thống kê, ông Đặng Phú - Trưởng phòng Tư vấn đầu tư Khách hàng cá nhân (TVCN), Chứng khoán Rồng Việt cho rằng, tuy nhiên những mức tăng trưởng này vẫn chỉ ngang giai đoạn 2016-2019 với mức tăng trưởng 6,7%-7,4% nên dù ấn tượng mức tăng trưởng này khả năng vẫn chưa đủ tốt với Chính phủ với mục tiêu tăng trưởng hơn 8% và 2 chữ số.
Ở góc nhìn tiền tệ, tài khóa và tương quan với các biến số vĩ mô quốc tế còn nhiều biến động khó lường, điểm nhấn đáng chú ý, theo chuyên gia, là bối cảnh bất cân đối tín dụng đẩy lãi suất lên cao áp lực lạm phát gia tăng do giá năng lượng từ xung đột Iran cùng xu hướng mạnh lên của đồng USD bởi chính sách tiền tệ tại Mỹ; theo đó Ngân hàng Nhà nước đang rơi vào thế lưỡng nan buộc phải đánh đổi giữa các mục tiêu cốt lõi của mình và bị hạn chế hơn trong dư địa để hỗ trợ tăng trưởng.
Trên thị trường chứng khoán, đáng chú ý khi số lượng tài khoản mở mới vẫn hơn 250.000 tài khoản vẫn cao so với quá khứ nhưng đã suy giảm so với đỉnh tháng 9/2025. Dòng tiền chủ yếu tập trung vào nhóm blue-chip tiêu biểu là nhóm VN30 trên thị trường khi đóng góp vào chỉ số của nhóm này hàng tháng đang ở mức cao nhất trong 10 năm và cách biệt điểm số giữa có nhóm này và không có nhóm này cũng đang ở mức cao nhất. Dù dòng tiền chủ yếu tập trung vào vàng nhưng cổ phiếu cũng chứng kiến đà tăng rất mạnh nhưng cũng rất phân mảnh, chuyên gia nhận xét.
Tại hội nghị mới đây, bà Vũ Thị Chân Phương - Chủ tịch UBCKNN cho biết, thời gian qua, thị trường chứng khoán Việt Nam tiếp tục duy trì đà phát triển tích cực, từng bước khẳng định vai trò là kênh huy động vốn trung và dài hạn quan trọng cho nền kinh tế. Năm 2025, tổng giá trị huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu và phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ đạt 763,5 nghìn tỷ đồng. Đến giữa tháng 6 năm 2026, giá trị huy động thông qua phát hành cổ phiếu đạt 114,1 nghìn tỷ đồng, tăng hơn 67% so với cùng kỳ năm trước; giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ đạt 148,8 nghìn tỷ đồng, tương đương cùng kỳ năm 2025.
Theo Chủ tịch UBCKNN, những con số này phản ánh thị trường chứng khoán đang ngày càng phát huy tốt hơn vai trò huy động và phân bổ nguồn lực cho doanh nghiệp, góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và nâng cao sức chống chịu của nền kinh tế trước những biến động của môi trường quốc tế. Lãnh đạo cơ quan quản lý thị trường cũng cho biết đang tiếp tục rà soát, hoàn thiện khuôn khổ pháp lý cho hoạt động huy động vốn thông qua thị trường chứng khoán, hướng tới xây dựng một môi trường phát hành minh bạch, chuyên nghiệp, an toàn và bền vững hơn.
Tuy nhiên, trong 6 tháng cuối năm 2026, triển vọng thị trường vẫn đang đặt vào triển vọng vĩ mô, cùng kỳ vọng của nhà đầu tư về tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp và cơ hội đầu tư trên thị trường - yếu tố quyết định dòng tiền vốn đang yếu và phân mảnh, cũng như các kỳ vọng từ tác động nâng hạng có hiệu lực...
.jpg)
Trên cơ sở xây dựng các kịch bản vĩ mô, VDSC gợi ý chiến lược quản trị danh mục tương ứng cho nhà đầu tư.
Kịch bản 1: Nhấn ga tăng trưởng: Kịch bản này nhấn mạnh đến các động lực kích thích tổng cầu và kích thích tăng trưởng, trong bối cảnh có rủi ro lạm phát. Các quyết sách liên quan đến chính sách tiền tệ với tín hiệu nới lỏng gần đây là "từ khóa", như nâng trần sử dụng vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn lên 40%, hỗ trợ thanh khoản khi bơm ròng mạnh qua thị trường mở OMO - điều phối các NHTM Nhà nước tối ưu hóa nguồn huy động ngoại tệ thay vì dùng trực tiếp dự trữ ngoại hối.
Song song phối hợp chính sách tài khóa, đẩy mạnh tài khóa mở rộng chấp nhận thâm hụt ngân sách cao hơn để giải ngân đầu tư công mang tính chất mồi chài cho dòng vốn tư nhân. Hệ quả vĩ mô và tài sản lãi suất cho vay được ghìm thấp nhưng lạm phát và áp lực tỷ giá gia tăng nhanh.
Ở kịch bản này, "tiền rẻ" kết hợp tâm lý phòng thủ kích hoạt bùng nổ mạnh ở bất động sản chứng khoán và vàng. Theo đó, nhà đầu tư có thể xây dựng chiến lược tối đa hóa lợi nhuận và tìm kiếm lợi nhuận vượt trội. Tái cấu trúc danh mục, dịch chuyển trọng tâm chuyển mạnh dòng vốn sang nhóm tài sản rủi ro cao để đón đầu chu kỳ tiền rẻ và nới lỏng chính sách. Ưu tiên cổ phiếu lớn tập trung phân bổ vào nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn Blue-chips VN30 có độ nhạy cực cao với dòng tiền hệ thống.
Ở kịch bản này, dự báo nền tảng định giá của các doanh nghiệp đầu ngành sẽ được củng cố mạnh mẽ khi tăng trưởng GDP tăng tốc trở lại. Phương thức lựa chọn cổ phiếu riêng lẻ được cho rằng nên chú trọng ưu tiên doanh nghiệp có định giá tốt, có khả năng chuyển giao chi phí tăng do lạm phát vào giá bán để tạo ra lợi nhuận vượt trội.
Kịch bản 2: Phanh gấp phòng vệ: Đây là kịch bản có bản chất chấp nhận hạ mục tiêu tăng trưởng kinh tế để ưu tiên kiểm soát lạm phát ổn định tỷ giá và đưa hệ thống về an toàn tuyệt đối. Hành động chính sách tiền tệ duy trì nghiêm ngặt rào cản hành chính kiểm soát chặt room tín dụng đặc biệt trái phiếu bất động sản, áp Thông tư 22 giữ trần vốn ngắn hạn cho vay trung dài hạn thấp 30%. Tỷ giá và thanh khoản hút ròng qua tín phiếu bán ngoại tệ bảo vệ tỷ giá chấp nhận để lãi suất liên ngân hàng và lãi suất huy động thiết lập nền mới cao hơn. Chính sách tài khóa phòng thủ trung lập tập trung quản lý hiệu quả siết kỷ luật tài chính giảm quy mô hoặc giãn tiến độ các dự án công chưa cấp thiết để giảm cung tiền.
Hệ quả vĩ mô và tài sản lạm phát và tỷ giá hạ nhiệt nhanh nhờ thu hẹp chênh lệch lãi suất VND -USD. Tuy nhiên chi phí vốn tăng khiến sản xuất kinh doanh yếu đi làm cho GDP khó đạt kỳ vọng. Tài sản mất thanh khoản và đóng băng cục bộ.
Ở kịch bản 2, tương ứng chiến lược phòng thủ tuyệt đối và giảm thiểu rủi ro. Nhà đầu tư được khuyến nghị tái cấu trúc danh mục thu hẹp quyết liệt thực hiện cắt giảm và thu nhỏ quy mô danh mục tài sản tài chính một cách nhanh chóng và triệt để nhất. Giảm thiểu cổ phiếu, đưa tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu về mức tối thiểu để hạn chế tổn thất trước làn sóng sụt giảm thanh khoản toàn thị trường...
Kịch bản 3: Duy trì hành trình. Theo VDSC, bản chất của kịch bản này là tránh các cú sốc chính sách chấp nhận trạng thái giao thoa điều hành giữ vững sự ổn định và cân bằng động đa mục tiêu. Trong đó, hành động chính sách tiền tệ nới lỏng kỹ thuật có chọn lọc phân bổ room linh hoạt vào lĩnh vực ưu tiên xuất khẩu sản xuất xanh công nghệ duy trì trần 40% vốn ngắn hạn đi kèm giám sát chặt nợ xấu. Tỷ giá và thanh khoản liên tục thực hiện các nghiệp vụ đan xen bơm hút nhịp nhàng trên OMO để giữ mặt bằng lãi suất ổn định ở vùng trung vị ngăn đầu cơ tỷ giá. Chính sách tài khoản triển khai tài khóa có trọng tâm, tập trung giảm thuế phí cục bộ để hỗ trợ trực tiếp cho tiêu dùng nội địa thay vì phân bổ dòng vốn dàn trải.
Trong kịch bản này, hệ quả vĩ mô và tài sản kinh tế tăng trưởng trung bình ổn quanh 6%-6,5%, lạm phát trong tầm kiểm soát. Giá các loại tài sản đầu tư phân hóa mạnh đi ngang trong biên rộng dòng tiền chỉ tập trung vào tài sản có dòng tiền thực. Nhà đầu tư cần xây dựng chiến lược cân bằng và đầu tư chọn lọc: Tái cấu trúc danh mục mô hình cân bằng quản trị rủi ro biến động mạnh thông qua phân bổ cân đối theo công thức phòng thủ tấn công song hành. 50% thu nhập cố định phân bổ vào trái phiếu doanh nghiệp chất lượng cao hoặc trái phiếu chính phủ dài hạn để khóa lợi suất ổn định khi lãi suất đi ngang.
Chuyên gia cho rằng trong kịch bản với tỷ trọng 50% cổ phiếu chọn lọc, lựa chọn cổ phiếu chuyên sâu để khai thác cơ hội cục bộ tại các ngành nghề có câu chuyện tăng trưởng nội tại hoặc hưởng lợi từ chính sách tài khóa. Qua đó tìm kiếm lợi nhuận vượt trội trong thị trường đi ngang.
