Cổ phiếu GAS trông đợi từ thị phần khí hoá lỏng (LPG)

GAS là doanh nghiệp sản xuất hiếm hoi trong nhóm lợi nhuận cao nhất của ngành dầu khí Việt Nam 6 tháng đầu năm 2025, với lợi nhuận trước thuế đạt 9.410 tỷ đồng, tăng 27%. Lợi nhuận của GAS tăng trưởng dù giá năng lượng sụt giảm, đã đưa GAS lên vị trí thứ 12 trong danh sách 20 doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhất Việt Nam...

Kết quả kinh doanh của GAS đạt được trong một giai đoạn thị trường năng lượng có nhiều biến động tiêu cực. Giá dầu Brent bình quân giảm xuống còn 71,8 USD/thùng, chỉ bằng 85% so với cùng kỳ. Giá khí LNG giao ngay, giá than và các loại khí đầu vào khác cũng đồng loạt giảm. Cùng lúc, sản lượng khí cung cấp cho các nhà máy điện và nhu cầu tiêu thụ khí trên toàn thị trường đều ghi nhận sự sụt giảm.

Động lực kinh doanh có lãi của GAS được cho đến từ chuyển dịch cơ cấu doanh thu và các hợp đồng dài hạn. Trong đó, động lực chính đến từ hoạt động kinh doanh các loại khí hóa lỏng (LPG và LNG), với doanh thu tăng gần 7.000 tỷ đồng, tương đương mức tăng 12% so với cùng kỳ. Đồng thời, GAS tiếp tục mở rộng thị phần ở các mảng khác. Doanh thu từ dịch vụ khí cho các khu công nghiệp và nhà máy đạm tăng 15%, doanh thu từ dịch vụ vận chuyển khí tăng 18%. Diễn biến này cho thấy xu hướng dịch chuyển cơ cấu doanh thu, giảm dần sự phụ thuộc vào ngành nghề truyền thống.

Đánh giá về GAS hiện nay, Công ty Chứng khoán SHS cho rằng, GAS đang đóng vai trò là nhà sản xuất, nhập khẩu, và kinh doanh LPG hàng đầu Việt Nam khi nắm giữ 70% thị phần bán buôn cả nước và 9% thị phần bán lẻ. Với thị trường quốc tế, GAS đang đáp ứng hơn 65% nhu cầu LPG thị trường Campuchia. Cụ thể, PVGas Trading - đơn vị thành viên của GAS đã mở rộng hoạt động xuất khẩu LPG sang Campuchia từ năm 2010. Việt Nam có lợi thế về vị trí địa lý khi có đường biên giới thuận lợi với Campuchia, giúp giảm chi phí logistics so với các nhà cung cấp khác trong khu vực.

Được biết, hiện nhu cầu tiêu thụ LPG tại Campuchia trong những năm gần đây ghi nhận mức tăng trưởng ổn định nhờ mở rộng nền kinh tế đồng thời với quá trình đô thị hoá và công nghiệp hoá. Theo dự báo tốc độ, đô thị hoá gia tăng dịch chuyển năng lượng than củi sang LPG. Theo đó, GAS giữ vai trò then chốt trong việc phát triển và cung ứng LNG, vừa để thay thế dần khí tự nhiên trong nước đang suy giảm, vừa đáp ứng yêu cầu đảm bảo an ninh năng lượng quốc gia.

Bên cạnh đó, nhu cầu tiêu thụ điện Việt Nam giai đoạn 2025-2027 dự kiến tăng trưởng 8-9% năm. Trong khi thuỷ điện gần như đã hết dư địa mở rộng, than trong nước cũng đã cạn kiệt dần và nhiều dự án nhiệt điện than bị loại bỏ/dừng cấp phép để từng bước thực hiện cam kết Net Zero 2050. Như vậy, LNG sẽ đóng vai trò nguồn linh hoạt, dự phòng quan trọng cho hệ thống (đặc biệt miền Nam) trong nửa cuối năm 2025. Và từ năm 2026–2027 có thể chuyển thành nguồn tiêu thụ lớn hơn nếu phụ tải tăng theo kịch bản cao.

Theo đánh giá, GAS có lợi thế thực tế về hạ tầng, tăng khả năng thành doanh thu dài hạn. Cụ thể, kho cảng LNG Thị Vải GAS đã ký hợp đồng dài hạn (25 năm) cung cấp LNG cho 2 nhà máy điện Nhơn Trạch 3 & 4, qua đó giúp đảm bảo đầu ra ổn định, giảm rủi ro không thu hồi vốn…Ngoài ra, kho cảng có thể bán dịch vụ hạ tầng ngoài hoạt động phân phối trực tiếp LNG cho nhà máy điện.
Dự án nhà máy Điện Nhơn Trạch 3 và 4 đã hoàn thành hơn 98% tiến độ và dự kiến phát điện thương mại vào tháng 10 và 12/2025. GAS là đơn vị chủ lực cung ứng LNG nên sẽ hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu khí cho phát điện.

Được biết, cuối năm 2027, mỏ khí Lô B với trữ lượng khoảng 107 tỷ m³ sẽ bắt đầu đi vào khai thác và dần đạt sản lượng ổn định 5 tỷ m³/năm từ 2030. Đây là mức sản lượng rất lớn, đủ bù đắp sự suy giảm ở các mỏ hiện hữu. Đối với GAS, điều này mang lại cú hích lớn về sản lượng khí thu gom, xử lý và phân phối – ước tính có thể tăng thêm 70–80% so với hiện nay. Cụ thể, doanh thu và lợi nhuận của công ty cũng trở nên ổn định hơn nhờ hợp đồng mua bán khí dài hạn, biên lợi nhuận ít bị ảnh hưởng bởi biến động giá LNG. Mặt khác, trong ngắn hạn, GAS khó có tăng trưởng đột biến do áp lực đầu tư; nhưng về trung – dài hạn, khi Lô B và các mỏ khí mới đi vào khai thác, công ty sẽ có nguồn cung ổn định, dòng tiền bền vững hơn.

Về kết quả kinh doanh năm 2025, SHS dự báo sản lượng khí khô (bao gồm LNG) nội địa năm 2025 sẽ kém khả quan hơn 2024 do sản lượng từ các mỏ liên tục suy giảm và có tốc độ nhanh hơn dự phóng. Còn biên lợi nhuận gộp của GAS trong mảng LPG nửa cuối năm cũng có thể chưa cải thiện, tiếp tục suy giảm (7,2% so với cùng kỳ). Trong đó, cân nhắc Bộ Công Thương đã điều chỉnh giá nhập LNG cao hơn dự kiến, lợi nhuận gộp của GAS sẽ tiếp tục bị thu hẹp.
Dù vậy, lợi nhuận sau thuế của Công ty sẽ được hỗ trợ bởi khoản hoàn nhập dự phòng - giảm chi phí quản lý.

SHS dự phóng doanh thu thuần của GAS trong năm 2025 đạt 107.392 tỷ đồng (tăng 3,7% so với năm trước) và lợi nhuận sau thuế đạt 11.565 tỷ đồng (tăng 9,2%). SHS sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền theo đó đưa ra khuyến nghị khả quan với cổ phiếu GAS với giá mục tiêu 72.500 đồng/cp cho năm 2025...