Cổ phiếu Tổng Công ty Bia -Rượu - Nước Giải khát Sài Gòn (HOSE: SAB) hầu như đi ngang và chưa được các chuyên gia phân tích tái định giá trở lại. Vậy đâu là nguyên nhân?
Cổ phiếu SAB vẫn giao dịch quanh mốc 40.000-45.000 đồng/cp với khối lượng đơn vị vài trăm ngàn mỗi phiên. Mốc giá cổ phiếu hầu như đi ngang, thanh khoản nhỏ giọt, không hút được lực cầu từ khối ngoại và nhà đầu tư trong nước. Vậy tình hình kinh doanh của SAB ra sao?
Báo cáo tài chính cho thấy doanh thu thuần quý II/2026 của SAB đạt 6.890 tỷ đồng tăng 1,2% so với quý trước, lợi nhuận sau thuế đạt 1.240 tỷ đồng giảm 0,6%. Doanh thu tăng nhưng lợi nhuận gần như đi ngang do chi phí quảng cáo và khuyến mãi (A&P) ở mức cao. Lũy kế 06 tháng đầu năm đạt 13.345 tỷ đồng tăng 5,8%, lợi nhuận sau thuế đạt 2.489 tỷ đồng tăng 21,4%. Theo đó, SAB đã hoàn thành gần 50% kế hoạch lợi nhuận năm 2026. Doanh thu xuất khẩu của SAB tăng trưởng ba chữ số, tuy nhiên vẫn chỉ chiếm tỷ trọng nhỏ trong tổng sản lượng. Các thị trường xuất khẩu trọng điểm của SAB gồm Lào, Campuchia và Singapore, biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp đạt 38,7% trong Quý II/2026.
Ban lãnh đạo SAB đánh giá diễn biến kinh doanh 06 tháng đầu năm khá tích cực, nhưng sản lượng tiêu thụ quý 2 gần như đi ngang. Khoảng cách về thị phần giữa SAB và đối thủ đã được thu hẹp vào cuối tháng 6, dù tốc độ thu hẹp chậm hơn dự kiến.
Trong báo cáo nhận định về cổ phiếu SAB, Chứng khoán SSI cho biết, kênh thương mại truyền thống của Công ty này đang dần phục hồi. Kênh bán lẻ hiện đại và thương mại điện tử, cũng đang tăng trưởng trở lại. Tuy nhiên, SSI lưu ý kênh truyền thống vẫn là kênh mang lại lợi nhuận cao nhất, trong khi kênh bán lẻ hiện đại đòi hỏi mức chiết khấu cao hơn và thương mại điện tử phát sinh thêm chi phí giao hàng.
Bên cạnh đó, SSI lưu ý thuế tiêu thụ đặc biệt vẫn là mối quan ngại với SAB. Từ năm 2027, thuế tiêu thụ đặc biệt sẽ tăng từ 65% lên 70% và tiếp tục tăng lên 90% vào năm 2031. Điều này sẽ làm giá bán sản phẩm của SAB tăng lên, trong khi nhiều sản phẩm của công ty thuộc phân khúc phổ thông, khá nhạy cảm với việc tăng giá. Cho đến nay, ban lãnh đạo chưa điều chỉnh giá bán cho toàn bộ sản phẩm.
Theo SSI, mạng lưới phân phối của SAB được kỳ vọng hưởng lợi gián tiếp từ Nghị quyết 43/2026/QH16 (giảm 30% thuế đối với doanh nghiệp và hộ kinh doanh có doanh thu dưới 10 tỷ đồng/năm). Từ năm 2027 trở đi, những nỗ lực R&D của SAB (lon dung tích nhỏ hơn, bia ít cồn), cùng với việc đa dạng hóa kênh phân phối (thông qua bán lẻ hiện đại và xuất khẩu) có thể trở thành động lực tăng trưởng trong trung hạn, giúp bù đắp tác động từ việc tăng thuế tiêu thụ đặc biệt và hỗ trợ tăng trưởng cho công ty.
Từ những cơ sở trên, SSI điều chỉnh dự báo năm 2026 với doanh thu thuần của SAB đạt 27.800 tỷ đồng và lợi nhuận ròng đạt 5.000 tỷ đồng tăng 10% so với cùng kỳ.
Ở mức giá 44.850 đồng/cổ phiếu, SAB hiện đang giao dịch ở mức P/E dự phóng năm 2026 là 12,3x, thấp hơn mức trung bình 5 năm là khoảng 20x. SSI cho rằng mức P/E hiện tại phản ánh quan điểm của thị trường về những khó khăn trong ngắn hạn của ngành (bao gồm việc thuế tiêu thụ đặc biệt tăng và môi trường tiêu dùng còn nhiều thách thức). SSI giảm giá mục tiêu 12 tháng xuống 45.000 đồng-50.000/cổ phiếu dựa trên phương pháp định giá kết hợp giữa DCF và P/E.
Với EPS dự phóng năm 2026 đạt 3.668 đồng/cổ phiếu, mức giá mục tiêu tương ứng với hệ số P/E mục tiêu là 14x (thấp hơn 15x trong báo cáo trước). Dù tiềm năng tăng giá (bao gồm suất tỷ suất cổ tức 9%), SSI duy trì khuyến nghị trung lập với cổ phiếu SAB do hiện chưa có đủ yếu tố hỗ trợ trong ngắn hạn để thúc đẩy việc tái định giá cổ phiếu.
