Thách thức ngắn hạn với NKG

Triển vọng dài hạn tích cực

Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026 của Công ty Cổ phần Thép Nam Kim (NKG) diễn ra trong bối cảnh ngành thép vừa trải qua một chu kỳ suy giảm mạnh năm 2024 và chỉ “ấm lên” rất nhẹ năm 2025, qua đó trở thành dấu mốc quan trọng trong việc tái định vị chiến lược của doanh nghiệp.

Ban lãnh đạo công ty đã trình bày một lộ trình phục hồi tương đối tham vọng, đặt năm 2026 làm điểm khởi đầu cho chu kỳ tăng trưởng mới, với kỳ vọng tận dụng sự cải thiện của thị trường thép cả trong và ngoài nước.

Theo kế hoạch được thông qua, NKG đặt mục tiêu doanh thu thuần đạt 22.000 tỷ đồng trong năm 2026, tăng 48,6% so với mức thực hiện 14.808 tỷ đồng của năm 2025. Lợi nhuận trước thuế dự kiến đạt 400 tỷ đồng, tương ứng mức tăng trưởng 66%, trong khi sản lượng tiêu thụ hướng tới 1,1 triệu tấn, tăng 41%. Những con số này phản ánh rõ sự lạc quan của ban lãnh đạo về khả năng phục hồi của giá bán cũng như sự đóng góp từ sản lượng mới.

Tuy nhiên, dưới góc nhìn phân tích, nhóm chuyên gia tại ACBS cho rằng tính khả thi của kế hoạch không chỉ phụ thuộc vào tăng trưởng sản lượng mà còn gắn chặt với khả năng duy trì biên lợi nhuận trong bối cảnh chi phí nguyên vật liệu, đặc biệt là thép cuộn cán nóng (HRC) luôn biến động khó lường. Do đó, bài toán tối ưu hóa công suất và hệ thống phân phối sẽ đóng vai trò then chốt trong việc hiện thực hóa các mục tiêu này.

Theo ACBS, trọng tâm của chiến lược tăng trưởng trung và dài hạn nằm ở dự án Nhà máy Nam Kim Phú Mỹ, với tổng vốn đầu tư lên tới 6.200 tỷ đồng và công suất thiết kế 1,2 triệu tấn mỗi năm. Đây được xem là “át chủ bài” giúp doanh nghiệp chuyển dịch khỏi phân khúc tôn mạ phổ thông vốn đang dư cung sang các phân khúc sản phẩm có giá trị gia tăng cao hơn như điện gia dụng, ô tô và cơ khí chế tạo.

Ban lãnh đạo NKG đánh giá các thị trường ngách này có mức độ cạnh tranh thấp hơn và tiềm năng mang lại biên lợi nhuận tốt hơn. Tuy nhiên, dự án hiện đã chậm tiến độ khoảng 6 tháng, dự kiến đi vào vận hành từ quý III/2026. Điều này tạo ra áp lực đáng kể lên dòng tiền trong nửa đầu năm, khi chi phí đầu tư đã phát sinh nhưng chưa thể ghi nhận doanh thu. Thành công của dự án sẽ phụ thuộc lớn vào tốc độ chiếm lĩnh thị phần ngay sau khi đi vào hoạt động.

Song song với chiến lược đầu tư, NKG cũng triển khai kế hoạch tái cấu trúc tài chính nhằm đảm bảo nguồn vốn cho dự án mà không làm gia tăng rủi ro đòn bẩy. Cụ thể, công ty dự kiến phát hành quyền mua cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với tỷ lệ 25%, giá phát hành 12.000 đồng/cổ phiếu, thấp hơn khoảng 17% so với thị giá hiện tại. Tổng số vốn huy động dự kiến đạt 1.500 tỷ đồng, được sử dụng chủ yếu cho dự án Phú Mỹ và bổ sung vốn lưu động.

Bên cạnh đó, công ty tiếp tục duy trì chính sách cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10%. Việc kết hợp giữa trả cổ tức bằng cổ phiếu và phát hành thêm được xem là giải pháp kỹ thuật nhằm cân bằng lợi ích cổ đông và kiểm soát tác động pha loãng, đồng thời giúp duy trì thanh khoản cổ phiếu trên thị trường. Quan trọng hơn, nguồn vốn mới sẽ giúp giảm áp lực vay nợ trong giai đoạn đầu tư lớn, tạo dư địa tài chính an toàn cho doanh nghiệp.

Rủi ro vẫn hiện hữu

Dù triển vọng dài hạn được đánh giá tích cực, NKG vẫn phải đối mặt với nhiều thách thức trong ngắn hạn.

Báo cáo của Hiệp hội Thép Việt Nam (VSA) cho thấy xuất khẩu thép trong quý I/2026 giảm, trong khi các vụ điều tra phòng vệ thương mại gia tăng tại nhiều thị trường lớn. Điều này khiến nhóm doanh nghiệp tôn mạ không còn dễ dàng “đẩy hàng ra ngoài” như trước.

Khi xuất khẩu gặp khó, áp lực dồn về thị trường nội địa, nơi cạnh tranh đã vốn gay gắt. Trong bối cảnh đó, những doanh nghiệp có hệ thống phân phối rộng và thương hiệu mạnh trong nước sẽ có khả năng xoay trục tiêu thụ nội địa tốt hơn.

Với NKG, doanh nghiệp có độ mở xuất khẩu cao hơn, bài toán sẽ nằm ở việc tái cân bằng thị trường và kiểm soát biên lợi nhuận, khi phải cạnh tranh trực tiếp với cả hàng nội địa lẫn áp lực giá từ bên ngoài.

Ông Đỗ Tiến Đạt, chuyên gia phân tích tại ACBS cho rằng một vấn đề cần lưu ý ở NKG là hiệu quả vận hành của nhà máy Phú Mỹ sẽ là yếu tố quyết định thành bại của kế hoạch năm 2026. Trong giai đoạn đầu vận hành, chi phí khấu hao và lãi vay tăng cao có thể gây áp lực lên biên lợi nhuận, đặc biệt nếu tỷ lệ lấp đầy công suất không đạt kỳ vọng hoặc thị trường không hấp thụ kịp sản lượng gia tăng. Do đó, các chỉ số như tốc độ tiêu thụ sản phẩm, mức tồn kho và thị phần trong nửa cuối năm 2026 sẽ là những thước đo quan trọng phản ánh sức khỏe thực sự của doanh nghiệp.

Nhìn lại giai đoạn 2022-2025, bức tranh tài chính của NKG cho thấy rõ sự biến động theo chu kỳ của ngành thép. Sau khi ghi nhận mức lỗ trong năm 2022, công ty đã phục hồi mạnh mẽ trong năm 2023 và 2024 với lợi nhuận và EBITDA tăng trưởng tích cực, trước khi suy giảm trở lại trong năm 2025. Cụ thể, EBITDA năm 2025 giảm 44,3%, trong khi EPS sụt giảm tới 68,5%, phản ánh một “vùng trũng” rõ rệt của chu kỳ kinh doanh. Tuy nhiên, điểm đáng chú ý là tỷ lệ tổng nợ trên vốn chủ sở hữu vẫn được duy trì ở mức an toàn khoảng 0,9 lần. Điều này cho thấy doanh nghiệp đã chủ động kiểm soát đòn bẩy tài chính, tạo nền tảng vững chắc trước khi bước vào giai đoạn đầu tư quy mô lớn.

Chiến lược của NKG sau Đại hội cổ đông 2026 thể hiện rõ định hướng chuyển đổi từ tăng trưởng dựa vào sản lượng sang tăng trưởng dựa trên chất lượng và giá trị gia tăng. Tuy nhiên, mức độ thành công của chiến lược này sẽ phụ thuộc lớn vào khả năng triển khai dự án Phú Mỹ đúng tiến độ, kiểm soát chi phí và tận dụng hiệu quả chu kỳ phục hồi của ngành thép. Đây sẽ là giai đoạn bản lề, quyết định liệu NKG có thể bứt phá từ nền thấp của năm 2025 hay tiếp tục đối mặt với những biến động khó lường của thị trường.